税收与资本结构研究综述

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摘要:税收作为国家经济调节的重要手段,一直是学术界探讨资本结构时不可忽视的重要因素。经过长期的拓展,资本结构理论逐渐形成了一个以税收与资本结构之间关系为探讨对象的专门探讨领域,该领域大量的理论与经验探讨都是围绕税收如何影响资本结构以及影响程度来进行的。
    关键词:公司所得税 个人所得税 资本结构
     从理论上讲,资本结构是指公司以债务资本和权益资本为代表的融资方式组合比例,资本结构的选择是公司财务的重要决策之一。但是Modigliani和Miller(1958)提出的资本结构与公司价值无关的结论,并不符合公司实际的融资行为。
    Modigliani和Miller(1963)正式将公司所得税引入资本结构的探讨领域,标志着透过税收视角分析资本结构的开始。近五十年的不断探讨使得学术界在税收与资本结构关系的探讨上成果斐然。总体而言,税收与资本结构关系的探讨大致可以20世纪90年代为界分为两个阶段:前一个阶段侧重理论探讨,而后一个阶段侧重经验探讨。本文对相关文献的梳理也将沿着该领域的探讨拓展轨迹进行。本文论述的文献基本上是以美国税收制度为背景,因此,笔者首先对美国与公司资本结构有关的税制做一个轮廓上的描述:对公司收入征收公司所得税,税率为τc,债务利息作为与生产经营活动相关的费用,可在税前扣除;股息红利来自于公司的税后留存盈利,不能在税前扣除;投资者的债务利息、股息红利和资本利得都是应税收入,应对之征收个人所得税,税率分别为τp、τd和τg,权益收入的税率(股利和资本利得的综合税率)为τe。可见,与资本结构紧密联系的税种主要是所得税。
    结合资本结构的基本概念(债务资本与权益资本的组合)与相关税制,它为本文提供了组织税收与资本结构文献的两种思路:融资方式与所得税的税种。因此,笔者对理论探讨与经验探讨的综述也将分别遵循这两种思路来进行。 考虑到融资方式更有利于理论文献的组织,笔者将分别从税收与债务融资、税收与权益融资两个方面的关系着手对相关理论探讨进行综合论述。
    值得注意的是,资本结构理论的探讨主要是从债务融资的角度出发。税收与债务融资理论的拓展轨迹为:无税→引入公司所得税→引入破产成本和代理成本→引入个人所得税→引入非债务税盾。 Modigliani和Miller(以下简称MM)的《资本成本、公司财务与投资理论》(1958)是资本结构理论具有开创性的经典之作。它提出三个命题: 命题I:假设资本市场是完美的,且不存在税收,则无论是债务融资还是权益融资,对公司而言并无任何差异,即公司价值由债务价值和权益价值构成,其总的价值并不受二者比例的影响———任何公司的市场价值都是独立于资本结构之外的。

[正文图表略.]
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