国外财务预警实证研究的历史回顾

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1932年Fitzpatrick以19家公司为样本,运用单个财务比率将样本划分为破产和非破产两组进行探讨,发现净利率/股东权益和股东权益/负债对财务困境的判别能力最高,自此开创了财务困境预警实证探讨的先河。而后,1966年 Beaver对1954~1964年间79家失败企业和对应的79家成功企业的30个财务比率进行了探讨,在排除行业因素和公司资产规模因素的前提下,得出以下财务比率对财务困境的预测是有效的:现金流量/债务总额,净收益/资产总额,债务总额/资产总额。
  为了弥补一元判定模型的缺陷,1968年Altman首先将多元线性判别法引入财务困境预警探讨领域,根据行业和资产规模,他选择了33家破产公司和33家非破产公司作为探讨样本,以误判率最小的原则确定了 5 个变量作为判别变量,其多元线性判定模 型为:Z=1.2×1+1.4×2+3.3×3+ 0.6×4+1.0×5,判别变量分别为营运资本/总资产,留存收益/总资产,息税前收益/总资产,股票市值/债务的账面价值,销售收入/总资产。此后,有许多学者采用类似的方法进行探讨,对模型加以改造,只是选取的变量指标或者指标系数不同而已。
  在1980年Ohlson第一个将逻辑回归方法引人财务困境预警领域,他选择了 1970~1976年间破产的105家公司和2058家非破产公司组成的配对样本,分析了样本公司在破产概率区间上的分布以及两类错误和分割点之间的关 系,发现公司规模、资本结构、业绩和当前的融资能力进行财务困境的预测准确率达到 96.12%。逻辑回归分析方法使财务预警得到了重大改进,克服了传统判 别分析中的许多问题,包括变量属于正态分布的假设以及破产和非破产企业具有同一协方差矩阵的假设。
  财务困境预警系统就是通过设置并观察一些敏感性财务指标的变化,而对企业(或企业集团)可能或将要面临的财务困境事先进行预测预报的财务分析系统。中国20世纪80年代初有了经济预警的概念,承认经济的波动性和周期性。
  企业预警理论主要包括困境管理理论、策略震撼理论、企业逆境管理理论以及企业诊断理论。这就为财务预警理论的拓展和成熟 提供了理论基础。财务困境预警系统是基于上市公司财务运作的全过程,不断成熟的财务管理学理论则成为其基础;财务困境预警系统的预警分析是对大量原始信息和数据的处理,日益拓展完善的信息传递理论和统计学为其提供了理论基础;财务困境预警系统中的困境管理不仅是对困境全过程的监测和控制,而且是对风险的处理,那么现代经济周期理论和风险管理理论则为其提供了依据。证监部门于2001年11月发布《亏损上市公司暂停上市和终止上市实施办法(修订)》,表明中国证券市场退市机制不断健全和完善。证券市场的退市机制是实现上市公司优胜劣汰的重要途径,增强上市公司的风险防范意识,提高上市公司的质量,引导证券市场朝良性方向拓展。
  上市公司的财务资料相对容易搜集,财务数据趋于规范财务预警系统以财务报表及其他相关的财务信息与非财务信息为依据,在建立财务预警模型和进行预警分析时,要运用大量的财务资料。大部分上市公司已经能够按照市场经济的基本规则进入市场,完成了现代企业制度的建设,产权明晰,管理规范、科学,财务披露制度较为 健全。同时,又处于公开的市场监管之下,各种操作行为较为规范。同时,监管部门监管力度的加大,将进一步抑制会计造假者的造假动机,提高财务数据质量,从而更加有利于财务预警系统的顺利运行。
  财务困境有潜伏、发作、恶化三个阶段,在各个阶段应该有相应的管理对策,这一系列的对策就构成了财务困境预警系统的基本框架。财务困境的潜伏时期,上市公司处在一个多变的环境之中,公司的市场状况、产品的升级换代速度、关联企业的供货和资金偿付能力、竞争对手的价格政策变动、金融市场的波动、利率和外汇市场的变化、银行信用和利率政策的改变等等,都会对企业的财务状况、筹资能力、资金调度能力和偿债能力等产生巨大的影响。
  为了及时准确的识别财务困境,就需要有一个专门组织对企业内外的财务信息和数据进行全面收集和有效传递,为预警分析机制提供信息数据基础,这就构成了财务困境预警系统的信息处理机制。
  财务困境的发作时期,在证监部门的财务监督下,上市公司为保证经济效益的实现,就必须对收集的内外财务信息和数据进行分析,选择能够明显反映公司财务状况特 征的指标体系,不仅要有财务指标,而且要引入非财务指标,如行业、企业规模、管理水平等,以全面反映公司财务状况,然后用收集的数据和选定的指标,通过现 代建模方法(如主成分法,人工神经网络方法)构建预警分析模型,以准确判断财务困境是否已经产生,将此分析结果及时反馈给企业管理者,便于其迅速采取对策。指标分析和模型分析构成了财务困境预警系统的预警分析机制。

[正文图表略.]
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